Barry Eggers

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September 24, 2018 · 5 min lesen

Wenn sie sind die venture capital fonds, begrenzte partner (LPs) sind die leben blut von ihr Geschäft. Sie geben Ihnen Kapital, das Sie über einen langen Zeithorizont verwalten können, im Austausch für eine Rendite, die (hoffentlich) die traditionellen liquiden Anlageklassen übersteigt. Sie sind Ihre Kunden. Aber wie jeder Kundenstamm können LPs abwandern – normalerweise zu dem Zeitpunkt, zu dem Sie sie am dringendsten benötigen.

Genau wie Unternehmen im Frühstadium von Unternehmenssoftware auf die Zusammensetzung ihres Kundenstamms achten müssen, müssen Risikokapitalfonds beim ersten Mal über den Aufbau einer langfristigen LP-Basis nachdenken. Es ist sicherlich leicht, diese Praxis zu ignorieren, während Investitionen in Risikokapital auf einem Allzeithoch sind – aber dies ist genau der richtige Zeitpunkt, dies zu tun.

Ich weiß, was Sie sagen — als erstmaliger Fonds möchten Sie den Fonds nur schließen lassen. Aber wenn Sie das Glück haben, eine Übernachfrage zu haben, oder wenn Sie Ihren zweiten oder dritten Fonds aufbringen oder die Branche schaumige Zeiten genießt, wird die Aufmerksamkeit auf LP Construction riesige Dividenden auf der Straße ernten.

Also, was bedeutet es wirklich, auf die LP-Konstruktion zu achten? Angenommen, Sie haben eine gewisse Hebelwirkung, hier sind einige grundlegende Konzepte:

1. Lassen Sie keine LP mehr als 20% Ihres Fonds ausmachen. Auf oder über diesem Niveau wird eine LP wahrscheinlich Sonderkonditionen einführen, auf Kontrollbestimmungen bestehen und andere LPs daran hindern, zu investieren. Idealerweise machen Ihre größten LPs 7-10% Ihres Fonds aus.

2. Priorisieren Sie LPs, die über eine eigene interne Kapitalquelle verfügen. Das heißt, LPs, die ihr eigenes Geld verwalten. Sie haben genug Risiko in Ihrer eigenen Spendenaktion – seien Sie vorsichtig, wie viel Risiko Sie bei den Spendenaktionen Ihrer LPs eingehen.

3. Konzentrieren Sie sich auf LPs, die ein langfristiges Engagement in der Risikokapital-Anlageklasse gezeigt haben. Zum Beispiel werden Dachfonds (FoFs) in der Regel gebildet, um in Risikokapital zu investieren, so dass ihre Tendenz darin besteht, so lange in Ihren Fonds zu investieren, wie Sie sich entwickeln. Alternative, Seien Sie vorsichtig bei LPs, die „neu zu wagen“ sind. In dieser Phase auf dem Markt gibt es viele Touristen.

Wenn Sie diese drei Elemente erfolgreich navigieren können, sind Sie bereit für den nächsten großen Schritt — den Aufbau einer diversifizierten LP-Basis, die den Spitzen und Tälern der VC-Branche standhält. Die einfache Analogie ist ein Unternehmenssoftwareunternehmen, das in vielen vertikalen Branchen verkauft, um sich von den Konjunkturzyklen einer bestimmten Branche zu isolieren. Ob Sie es glauben oder nicht, LPs verhalten sich nicht wie eine einzige Herde — verschiedene Arten von LPs werden zu unterschiedlichen Zeiten in Risikokapital ein- oder aussteigen.

Schauen wir uns eine „vertikale“ Segmentierung der LP-Kategorien an:

1. Dachfonds sind „indirekte“ Fonds, die eingerichtet wurden, um Kapital Dritter zu bündeln und Gebühren für den Zugang zu erstklassigen Risikokapitalfonds zu erheben. Infolgedessen waren FoFs in den letzten dreißig Jahren traditionell die größten und beständigsten Investoren in Risikokapital. Da jedoch immer mehr Drittinvestoren direkten Zugang zu Risikofonds erhalten, ist die FoF-Gebührenstruktur unter Druck geraten. FoFs passen ihre Geschäftsmodelle an, erwarten aber hier ein gewisses Shakeout. Die Top-FoFs (mit dem besten VC-Zugang und einer langfristigen Perspektive) sind großartige Geschäftspartner — zielen Sie auf 20-40% Ihres Fonds für diese Art von LP ab.

2. Universitätsstiftungen sind wegen der feinen Institutionen, die sie repräsentieren, sehr begehrt. Sie sind seit den 1980er Jahren Investoren in Risikokapital. Sie können jedoch auch pingelige Investoren und „Market Timer“ sein, wie in den frühen 2000er Jahren zu sehen war, als viele Universitäten ihre Liste der Risikomanager verkürzten. Suchen Sie nach Universitätsstiftungen, die durch Gipfel und Täler bei ihren (Leistungs-) Managern geblieben sind. Zielen Sie mit diesen LPs auf 10% Ihres Fonds.

3. Öffentliche Renten sind große Pools von Staatskapital, die eine begrenzte Allokation in alternative Vermögenswerte wie Private Equity und Risikokapital haben. Aufgrund ihrer Größe müssen öffentliche Renten möglicherweise einen großen Scheck in Ihren Fonds schreiben, also achten Sie auf # 1 oben. Ich persönlich mag diese Mittel, weil sie oft Lehrern, Polizisten und Feuerwehrleuten zugute kommen. Diese Fonds können jedoch von Anlageausschüssen reguliert werden, die möglicherweise eine kurzfristige Sichtweise auf der Grundlage der regionalen Wirtschaft haben, sodass sie „Market Timer“ sein können. Ziel 10-20% Ihres Fonds für diese Quellen.

4. Staatsfonds sind Anlageinstrumente, die von ausländischen Ländern eingerichtet wurden, um in US-amerikanisches Risikokapital zu investieren. Es handelt sich um große Pools von intern verwaltetem Kapital, die neu im Risikokapital sind und gerne in unser Startup—Ökosystem investieren – aber noch kein langfristiges Engagement für unsere Anlageklasse gezeigt haben. Ich glaube, dass dieses LP-Segment hier bleiben wird und angesichts der enormen Größe ihrer Kapitalbasis im Allgemeinen konsistente Investoren sein wird. Beachten Sie die ausstehende FIRRMA-Gesetzgebung und ihre Auswirkungen auf dieses Segment. Ziel 10-15%.

5. Private Renten sind die Körperschaftsversion der öffentlichen Renten. Sie sind seit 20-30 Jahren Investoren in Venture, sind aber offensichtlich kein wachsendes Segment. Sie sind in der Regel unterstützende Investoren, werden aber wahrscheinlich nicht skalieren, wenn Ihre Fondsgröße wächst. Ziel 5%.

6. Unternehmensinvestoren haben in der Regel einen strategischen Grund, in Risikofonds zu investieren. Sie können bei Portfoliounternehmen hilfreich sein, bergen aber auch einige Vertraulichkeitsrisiken. Stellen Sie sicher, dass Sie ihr längerfristiges Engagement für die Risikokapital-Anlageklasse bewerten und diskret mit Angaben auf Unternehmensebene umgehen. Ziel 3-5%.

7. Family Offices sind wohlhabende Familien, die einen Prozentsatz ihrer Vermögensallokation für Risikokapital vorgesehen haben. Sie sind in der Regel kleinere Investoren, können aber ein sehr stabiles Segment sein. Ziel 3-5% des Fonds für diese Kategorie.

8. Einzelpersonen werden auch in Risikofonds investieren. Es ist eine gute Idee, eine Mindestinvestitionsschwelle festzulegen und die Anzahl der Personen zu begrenzen, da sie genauso viel Management benötigen wie größere LPs und in der Regel einen geringeren Appetit auf die Illiquidität von Risikofonds haben.

Ok, das klingt alles großartig, aber was ist, wenn Sie bereits Ihren ersten Fonds aufgelegt und eine Mischung aus LPs etabliert haben? Wie können Sie LP-Prozentsätze effektiv ausbalancieren, ohne Ihre wertvollsten Kunden zu verärgern?Erstellen Sie zunächst eine Pipeline potenzieller neuer LPs in Segmenten, die Sie hinzufügen möchten, wenn vorhandene LPs abwandern (einige Abwanderungen sind typisch und gesund). Zweitens, wenn sich die Größe Ihres Fonds ändert, nutzen Sie die Gelegenheit, LPs neu auszugleichen, indem Sie sie in unterschiedlichen Anteilen anpassen.Als Risikokapitalfonds sollten Sie immer mit potenziellen neuen LPs sprechen, insbesondere zwischen formellen Spendenaktionen. Eine starke Pipeline gibt Ihnen das Vertrauen, diese langfristige Strategie umzusetzen.