Barry Eggers

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Sep 24, 2018 · 5 min de lecture

Si vous êtes le fonds de capital-risque, les commanditaires (LP) sont le sang de votre entreprise. Ils vous donnent du capital à gérer sur un horizon de temps long en échange d’un rendement qui (espérons-le) dépasse les classes d’actifs liquides traditionnelles. Ce sont vos clients. Mais comme toute base de clients, les LP peuvent se désabonner – généralement au moment où vous en avez le plus besoin.

Ainsi, tout comme les sociétés de logiciels d’entreprise en phase de démarrage doivent prêter attention à la composition de leur clientèle, les fonds de capital-risque pour la première fois doivent penser à construire une base de LP à long terme. Il est certainement facile de ne pas tenir compte de cette pratique alors que l’investissement dans le capital de risque est à un niveau record – mais c’est exactement le bon moment pour le faire.

Je sais ce que vous dites — en tant que fonds pour la première fois, vous voulez juste que le fonds soit fermé. Mais, si vous avez la chance d’avoir une demande excédentaire, ou si vous levez votre deuxième ou troisième fonds, ou si l’industrie connaît des périodes mousseuses, prêter attention à la construction de LP récoltera d’énormes dividendes sur la route.

Alors, que signifie vraiment faire attention à la construction de LP? En supposant que vous ayez un effet de levier, voici quelques concepts de base:

1. Ne laissez aucun LP représenter plus de 20% de votre fonds. À ce niveau ou au-dessus de ce niveau, un LP entraînera probablement des conditions spéciales, insistera sur des dispositions de contrôle et pourrait empêcher d’autres LP d’investir. Idéalement, vos plus gros LP représentent 7 à 10 % de votre fonds.

2. Priorisez les LP qui ont leur propre source interne de capital. Autrement dit, les LP qui gèrent leur PROPRE argent. Vous avez suffisamment de risques dans votre propre collecte de fonds — faites attention au risque que vous prenez des efforts de collecte de fonds de vos LP.

3. Concentrez-vous sur les LP qui ont démontré un engagement à long terme envers la catégorie d’actifs de capital de risque. Par exemple, les fonds de fonds (FOF) sont généralement formés pour investir dans du capital de risque, de sorte que leur parti pris est de continuer à investir dans votre fonds tant que vous êtes performant. Sinon, méfiez-vous des LP qui sont « nouveaux à s’aventurer”. À ce stade du marché, il y a beaucoup de touristes.

Si vous parvenez à naviguer avec succès dans ces trois éléments, vous êtes prêt à franchir la prochaine grande étape: construire une base de LP diversifiée capable de résister aux sommets et aux vallées de l’industrie du VC. L’analogie simple est une société de logiciels d’entreprise qui vend dans de nombreuses industries verticales afin de s’isoler des cycles économiques d’une industrie particulière. Croyez-le ou non, les LP n’agissent pas comme un seul troupeau — différents types de LP entreront ou sortiront du capital de risque à différents moments.

Regardons une segmentation « verticale » des catégories de LP :

1. Les fonds de fonds sont des fonds « indirects » mis en place pour mettre en commun le capital de tiers et facturer des frais en échange de l’accès aux meilleurs fonds de capital-risque. En conséquence, les FOF ont traditionnellement été les investisseurs les plus importants et les plus constants en capital-risque au cours des trente dernières années. Cependant, à mesure que de plus en plus d’investisseurs tiers obtiennent un accès direct aux fonds de capital-risque, la structure des frais des FOF a subi des pressions. Les FOFS adaptent leurs modèles commerciaux, mais attendez-vous à un remaniement ici. Les meilleurs FOFS (avec le meilleur accès au capital de risque et une vue à long terme) sont d’excellents partenaires commerciaux – ciblez 20 à 40% de votre fonds pour ce type de LP.

2. Les dotations universitaires sont très recherchées en raison des excellentes institutions qu’elles représentent. Ils sont des investisseurs en capital-risque depuis les années 1980. Cependant, ils peuvent également être des investisseurs capricieux et des « minuteurs de marché », comme on l’a vu au début des années 2000 lorsque de nombreuses universités ont réduit leur liste de gestionnaires de capital-risque. Recherchez les dotations universitaires qui sont restées avec leurs gestionnaires (performants) à travers les sommets et les vallées. Ciblez 10% de votre fonds avec ces LP.

3. Les pensions publiques sont de vastes réserves de capital public dont l’allocation est limitée à des actifs alternatifs tels que le capital-investissement et le capital-risque. En raison de leur taille, les pensions publiques peuvent avoir besoin d’écrire un gros chèque dans votre fonds, alors faites attention au numéro 1 ci-dessus. Personnellement, j’aime ces fonds car ils profitent souvent aux enseignants, aux policiers et aux pompiers. Mais ces fonds peuvent être réglementés par des comités d’investissement qui peuvent avoir une vision à court terme basée sur les économies régionales, de sorte qu’ils peuvent être des « minuteurs de marché”. Ciblez 10 à 20% de votre fonds pour ces sources.

4. Les fonds souverains sont des véhicules d’investissement mis en place par des pays étrangers pour investir dans le capital-risque américain. Il s’agit de grands bassins de capitaux gérés en interne qui sont nouveaux dans le capital—risque et désireux d’investir dans notre écosystème de startups – mais ils n’ont pas encore démontré un engagement à long terme envers notre classe d’actifs. Je crois que ce segment LP est là pour rester et sera généralement des investisseurs cohérents compte tenu de la taille massive de leurs bases de capital. Faites attention à la législation en cours sur la FIRRMA et à son impact sur ce segment. Objectif 10-15%.

5. Les pensions privées sont la version corporative des pensions publiques. Ils sont des investisseurs en capital-risque depuis 20 à 30 ans, mais ne constituent évidemment pas un segment en croissance. Ce sont généralement des investisseurs favorables, mais ils n’évolueront probablement pas si la taille de votre fonds augmente. Objectif 5%.

6. Les investisseurs d’entreprise ont généralement une raison stratégique d’investir dans des fonds de capital-risque. Ils peuvent être utiles pour les sociétés de portefeuille, mais posent également certains risques de confidentialité. Assurez-vous d’évaluer leur engagement à long terme envers la classe d’actifs de capital-risque et soyez discret avec les informations communiquées au niveau de l’entreprise. Objectif 3-5%.

7. Les Family offices sont des familles riches qui ont affecté un pourcentage de leur allocation d’actifs au capital-risque. Ce sont généralement des investisseurs plus petits, mais ils peuvent constituer un segment très stable. Objectif 3-5% du fonds pour cette catégorie.

8. Les particuliers investiront également dans des fonds de capital-risque. C’est une bonne idée de fixer un seuil d’investissement minimum et de limiter le nombre d’individus, car ils prennent autant de gestion que les grands LP et ont généralement un appétit moindre pour l’illiquidité des fonds de capital-risque.

Ok, tout cela sonne bien, mais que se passe-t-il si vous avez déjà levé votre premier fonds et établi un mélange de LP? Comment rééquilibrer efficacement les pourcentages de LP sans contrarier vos clients les plus précieux?

Tout d’abord, créez un pipeline de nouveaux LPs potentiels dans des segments que vous souhaitez ajouter si les LPs existants se désabonnent (certains désabonnements sont typiques et sains). Deuxièmement, si la taille de votre fonds change, profitez-en pour rééquilibrer les LP en les ajustant dans des proportions différentes.

En tant que fonds de capital-risque, vous devriez toujours parler à de nouveaux LP potentiels, en particulier entre les efforts de collecte de fonds formels. Avoir un pipeline solide vous donnera la confiance nécessaire pour exécuter cette stratégie à long terme.